29-11-03

Ny blæst om Vestas

Af NIELS SANDØE, Jyllands Posten

Få måneder efter at Vestas opjusterede, skruer vindmøllekoncernen nu ned for forventningerne.

Vestas fik hakket en femtedel af sin kursværdi, da verdens største vindmølleproducent i går nedjusterede sine forventninger til indeværende års indtjening og næste års omsætning.

Overskuddet før skat og finansposter forventes nu at havne i omegnen af 633 mio. kr. mod tidligere mindst 885 mio. kr. Ifølge Vestas' krystalkugle vil den børsnoterede virksomhed til næste år sælge for mellem 13,4 og 14,1 mia. kr. mod tidligere forventet mellem 14,1 og 14,9 mia. kr.

Dermed fulgte Vestas i kølvandet på den anden store børsnoterede vindmølleproducent, NEG Micon, der for tre uger siden blev straffet for en nedjustering. Forskellen mellem de to virksomheder er dog, at Vestas for mindre end tre måneder siden gik ud med en betydelig opjustering af sine forventningerne til 2003.

»Efter en opjustering kommer de med en nedjustering. Deres forventninger til omsætningen ligger inden for det tidligere udstukne niveau, og de forklarer kun årsagen til omkring halvdelen af nedjusteringen. Det kunne tyde på, at de havde opjusteret på et tyndt grundlag,« siger aktieanalytiker Stephen Rammer fra Handelsbanken Securities.

Pres på tidsplan
Rammer mener dog, at det mellem linierne godt kunne lugte lidt af, at Vestas har problemer i USA. For her har man ikke forlænget den såkaldte PTC skattebegunstigelse til vindmølleprojekter, der udløber til årsskiftet. Eller sagt på mere almindeligt dansk: Bestilte møller skal begynde at producere strøm, inden det nye år ringes ind. Det kan give store ekstraregninger for at holde tidsplanen.
De analytikere, Jyllands-Posten talte med i går, var efterladt lidt forvirrede efter Vestas adm. direktør Svend Sigaard på en timelang telefonkonference havde svaret på spørgsmål.

Blandt andet faldt der intet svar på, hvorfor Vestas skal bruge omkring 125 mio. kr. på at komme ud af en teknisk samarbejdsaftale med den spanske vindmølleproducent Gamesa, der alligevel udløber om kun 12 uger.

Analytiker Henrik Breum fra Nordea Securities kløede sig i nakken over, hvordan Vestas til næste år ville øge sin nuværende indtjeningsmarginal målt på overskuddet før skat og finansielle poster fra de nuværende 5 til 9 pct.

For det er en profeti fremsat i en situation med usikkerhed omkring udviklingen på såvel det tyske som amerikanske marked, der i dag er henholdsvis verdens største og tredjestørste vindmøllemarked.

»Deres rapport og den efterfølgende telefonkonference satte flere spørgsmålstegn, end den opklarede ting. Godt nok vil de til næste år producere deres større V90 møller, der giver mulighed for at fremstille møller med en samlet større produktionskapacitet på de enkelte fabrikker. Men det er svært at forestille sig, at det skulle give plads til at udvidde indtjeningsmarginalen til 9 pct. Der er tale om en markedssitutation, hvor der er lagt op til en hård konkurrence fra kapitalstærke spillere som GE Wind, Gamesa og FKI i England. Så vores skøn over deres indtjeningsevne ligger under deres,« siger Henrik Breum.

Troværdighedsproblem
Fælles for analytikerne er, at de mener, at Vestas er ved at få et troværdighedsproblem. Man stoler ganske enkelt ikke længere så kraftigt på deres egen krystalkugle.
»Selv hvis du ser bort fra nedjusteringen relateret til Gamesa er der tale om et fald i indtjeningsmarginalen fra 7 til 6 pct. Og deres omsætning kommer til at ende inden for deres tidligere udmeldte skøn. I kvartalsrapporten taler de ikke noget om prispres eller andet, som kan forklare det fald. Det er ikke tillidsvækkende,« lyder dommen fra aktieanalytiker Michael Nielsen fra Jyske Bank.